双元科技688623上市估值分析和申购建议

　　（一）公司是生产的全部过程质量检验及控制解决方案提供商，专注于为公司可以提供产品生 产过程中的面密度/厚度/克重/定量、水分、灰分等工艺参数检测并对生产的全部过程进 行高精度闭环控制的在线自动化测控系统，以及适用于表面瑕疵检测、内部缺陷 检测和尺寸测量的机器视觉智能检测系统。公司的产品可助力客户实现智能化检 测及自动化控制。经过多年的研发积累，公司建立了在线测控和机器视觉检测两大技术平台， 实现为多个行业知名企业提供质量在线自动化测控和机器视觉检测解决方案，如新能源电池行业的比亚迪（002594）、蜂巢能源、欣旺达（300207）、亿纬锂能（300014）、青山控股、赢合科技（300457）、科恒股份（300340）、嘉元科技（688388） 和诺德股份（600110）等；薄膜行业的福斯特（603806）、金韦尔机械等；无纺 布及卫材行业的诺邦股份（603238）和延江股份（300658）等；造纸行业的仙鹤 股份（603733）和再升科技（603601）等。经过十多年的发展，公司已成长为新 能源电池、光伏膜材、无纺布及卫材、造纸行业片材生产的全部过程质量检测及控制解 决方案的领先企业。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、“双元片材智能测 控技术省级高新技术企业研究开发中心”。公司注重核心硬件和软件算法的自主 研发，自研的 X/β 射线传感器、微波水分传感器、高速数据处理模块、扫描架、 智能执行机构、工业线阵相机、智能图像处理板卡、光源及恒流控制器和软件算 法等广泛应用于公司产品中，其中，公司在产品生产中使用自研的微波水分传感 器和工业线阵相机替代了外购的进口微波水分传感器和工业线阵相机，提升产品 的自主可控水平，巩固产品的技术壁垒，实现了从主要核心部件自研到智能测控 装备系列产品的布局。

　　（二）主要产品功能介绍 在线自动化测控系统、机器视觉智能检测系统主要构成及工作原理如下：

　　（1）在线自动化测控系统 公司在线自动化测控系统包含片材在线测控系统、激光测厚系统和冷凝水回 收/集散控制系统三类产品。公司片材在线测控系统、激光测厚系统两类产品搭载的传感器、检测原理和 检测指标不同，其中，片材在线测控系统可选择使用 X 射线传感器、β 射线传感 器、微波水分传感器或红外水分传感器等一种或多种组合使用，采用射线穿透衰 减、微波谐振、红外线吸收反射原理，用来检测电池极片、铜箔、薄膜、无纺布、 纸张等片材的面密度/厚度/克重/定量、灰分、水分等指标；激光测厚系统使用激 光位移传感器，采用激光反射原理，用来检测电池极片辊压后的厚度指标。

　　（2）机器视觉智能检测系统 公司机器视觉智能检测系统分为 WIS 视觉检测系统、VIS 视觉检测系统和 X-ray 内部缺陷检验测试系统三大类，可实现的检测功能覆盖表面瑕疵检测、内部缺 陷检测和尺寸测量系列产品。

　　（一）在工业自动化中，特别是连续生产的全部过程的自动化中，检测系统是实现生产过程自动化必不可少的技术工具之一。自动检测系统通过对过程参数的准确检测， 可以及时准确地反映工艺设备的运行工况，为操作人员提供必要的操作依据，为 自动控制系统提供必要的信号，是过程控制中重要的前端系统。随着工业自动化 的应用领域不断拓展和工业生产过程中对于检测精细度的要求不断提升，工业自 动化产业对于检测设备的需求日益旺盛。根据 Grand View Research 数据，2020 年全球自动检测设备规模已达到 68.7 亿美元。未来在全球工业自动化不断发展的驱动下，市场规模仍将保持持续增长。从细分领域角度，发行人在线检测产品主要涉及自动检测设备中的射线检测设备、 激光检测设备和微波检测设备。射线检测技术、激光检测技术和微波检测技术等 作为无损检测技术，应用范围广泛。

　　随着生产技术水平的迅速提高与生产规模的持续扩大，工业领域对于自动控 制系统的要求不断提升，对于工业自动控制系统的需求日益旺盛。根据 AMR Analysis 数据，2019 年我国工业控制系统市场规模为 105.6 亿美元。2020 年受外 部市场环境影响，预计市场规模有所下降。未来随着工业自动化技术在我国各工 业领域的普及和外部市场环境的恢复，我国工业控制市场规模将稳步提升，AMR Analysis 预计 2027 年我国工业控制系统市场规模将达到 151.6 亿美元。根据工控网统计，我国 2017-2021 年工业自动化行业本土品牌市场份额也由 2017 年的 35.7%提升至 2021 年的 42.9%，本土企业市占率增幅明显。目前，我 国过程控制行业仍有广阔的国产替代空间，未来随着国内厂商技术的不断成熟与 发展，行业内国产化替代趋势不断强化。

　　机器视觉相较于人眼识别在速度、精度、适应性、效率性等方面的优势显著， 已成为智能制造领域中的重要组成部分。随着自身技术的成熟和各行业智能制造 需求的增长，机器视觉的应用场景不断扩充，在电子制造、平板显示、汽车、印 刷、半导体、食品饮料包装、制药、生命科学等众多行业均成功应用。根据《机 器视觉发展白皮书（2021 版）》的数据，2015-2020 年全球机器视觉市场规模不 断增长，2020 年已达到 107 亿美元。未来随着应用领域的不断丰富，全球机器 视觉产业市场规模有望进一步提升，预计 2025 年全球机器视觉产业市场规模达 到 215 亿美元。近年来，国家大力推进制造业转型和智能制造，国内制造业升级转型和国产 化替代的趋势明显加快，我国机器视觉行业迎来了空前的发展机遇，市场规模快 速提升。根据机器视觉产业联盟（CMVU）数据，2020 年我国机器视觉产业市 场规模达到 128.82 亿元,预计 2025 年，我国机器视觉产业市场规模达到 393.13亿元。

　　在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统应用领域广。公司自成立以来， 以造纸行业为切入点，逐步拓展至无纺布、薄膜和新能源电池行业等，形成了多 行业的业务布局，其中新能源电池和光伏行业景气高扩产规模大，市场规模大；无纺布和造纸等传统行业改扩建规模较小，市场规模虽相对较小，公司产品竞争 力较强，市场占有率较高。薄膜的细分种类多，光伏膜材之外的其他膜材存在较 高的国产化替代空间。

　　（二）在国家大力支持智能制造的大背景下，公司的在线自动化测控系统、机器视 觉智能检测系统在各个下业的销售额整体呈上升趋势。公司产品目前已拓展 到多个下游领域，成为新能源电池、薄膜、无纺布及卫材、造纸等相关行业内一 流企业的供应商，确立了公司在片材检测领域的领先地位。

　　（1）新能源锂电池领域的市场地位及市场占有率，A、在线 年度，双元科技锂电池面密度/厚度检测系统 在锂电池行业的市场占有率位居全国前三。B、机器视觉：2021 年和 2022 年，全球锂电池机器视觉市场容量分别为 243,091.86 万元和 301,286.58 万元，换算为不含税金额分别为 215,125.54 万元和 266,625.29 万元， 公司锂电池机器视觉智能检测系统收入分别为 3,210.78 万元和 8,857.98 万元（不 含税），市场占有率分别为 1.49%和 3.32%。2021 年和 2022 年，全球锂电池极片原材料生产及极片制作环节市场容量分 别为 50,041.86 万元和 62,021.58 万元，换算为不含税金额分别为 44,284.83 万元 和 54,886.35 万元，公司锂电池极片原材料生产及极片制作环节机器视觉智能检 测系统收入分别为 2,297.74 万元和 7,924.80 万元（不含税），市场占有率分别为 5.19%和 14.44%。

　　（2）薄膜领域的市场地位，2021 年 度，双元科技薄膜厚度在线测控系统在光伏胶膜、光伏背板膜细分领域的市场占 有率位居全国第一。

　　（3）无纺布及卫材领域的市场地位，公司 2020 年签订的水刺无纺布的在线自动化测 控系统和机器视觉智能检测系统的销量分别为 72 套和 70 套，在水刺无纺布领域 的市场占有率约为 40%。

　　（4）造纸领域的市场地位，2021 年度纸张质量检验控制系统在国内造纸行业的市场占有率（台套）位 列第一。

　　行业竞争格局 （1）过程控制领域 美国 Honeywell、瑞士 ABB、美国赛默飞、美国 Mahlo 等国外龙头企业在过程控制领域发展较早，在技术水平、品牌知名度、业务规模等方面相较于本土企 业具备竞争优势，占据以石油、化工等大型复杂项目为代表的高端市场主要份额。我国过程控制领域企业众多，呈现业务多集中单一或具有类似特征下游应用行业， 如集中在石油、化工等过程工业。经过多年的发展与技术积累，以发行人、中控 技术等为代表的国内过程控制企业逐步进入各细分应用领域，逐步实现对于国外 品牌的国产替代。（2）机器视觉领域，机器视觉的可应用领域广泛，覆盖 3C 电子、半导体、平板显示、食品饮料、 汽车、印刷、电池、薄膜、纺织、医疗卫生等多个领域。机器视觉领域的参与者 众多，主要分为两类：一是专注于相机、镜头、光源、算法等底层核心软硬件开 发，为各应用行业提供基础部件解决方案，如基恩士、康耐视、奥普特等，位于 产业链上游；二是专注于为某一个或某几个行业提供应用解决方案，位于产业链 中游，如天准科技在消费电子领域的视觉测量/检测设备，得到苹果、三星等行 业龙头的认可；精测电子主要产品为平板显示检测设备，服务于京东方等下游知 名的面板或模组厂商；矩子科技的 3C 电子光学检测设备进入华硕等知名厂家的 生产线；发行人的机器视觉检测设备，大范围的应用于新能源电池、薄膜、无纺布/ 卫材和造纸领域。

　　公司基于主营产品类型、行业竞争、业务及财务可比性等维度综合选取同行 业的可比公司，原则如下：第一，公司产品包括在线自动化测控系统、机器视觉智能检测系统两种类型， 产品特点差异较大，公司区分两类产品分别选取，优先选择在两类产品业务中存 在竞争业务关系的公司，如中控技术奥普特、深圳大成、凌云光。第二，Honeywell、ABB、赛默飞等科技巨头开展片材在线测控业务是其众 多业务之一，而且占比较小，整体财务指标可比性较弱，无法进行财务指标比较。公司补充选取了同一行业业务模式、产品构成相对接近的上市公司，在财务部分 进行指标比较分析，如天准科技精测电子矩子科技。

　　（一）新能源电池和光伏行业未来可能周期性投资放缓，以及传统行业增 速较缓，导致公司经营业绩无法保持持续快速增长的风险 现阶段，公司的产品主要应用于新能源电池、薄膜、无纺布及卫材和造纸领 域。最近三年，公司各期获取的订单总额分别为 3.32 亿元、6.14 亿元和 6.85 亿 元，其中新能源电池行业的订单额分别为 1.05 亿元、4.16 亿元和 5.32 亿元，获 取的订单额快速增长，受下业大幅扩产影响较大。基于国家产业政策对新能 源产业战略性支持，新能源锂电池和光伏产品的市场需求快速释放，尤其是锂电 池行业，宁德时代比亚迪和蜂巢能源等各大厂商对 2025 年纷纷提出较高的产 能目标。由于设备投资的周期性及产能释放的滞后性，未来随着各大锂电池厂商 和光伏厂商扩产规划的新增产能落地，可能会出现阶段性的产能过剩风险，进而 导致各相关厂商周期性放缓投资进度。无纺布及卫材、造纸等传统行业发展相对稳定，相关产品使用寿命、客户更 新改造周期相对较长，未来市场需求增长较为有限，且无纺布及卫材产能投资于 2020 年提前释放，其中，口罩生产视觉检测系统在报告期内的收入金额分别为 3,171.99 万元、484.34 万元和 0 万元，口罩相关需求下滑。最近三年，公司新能 源电池外其他行业订单获取额分别为 2.27 亿元、1.98 亿元和 1.53 亿元，呈下降 趋势。如果未来新能源电池行业和光伏行业客户出现设备投资周期性放缓，且公司 未能成功将业务大规模拓展至新能源电池和光伏领域的非片材检测场景或其他 应用领域，将无法把握其他细分市场扩张带来的发展机遇，进而导致公司经营业 绩无法保持持续快速增长。

　　2.2023 年 1-3 月，公司营业收入为 10,394.74 万元，较上年同期 增长 70.34%，主要系受新能源电池领域的需求快速增长所致；扣除非经常 性损益后归属于公司普通股股东的净利润为 2,560.26 万元，较上年同期增 长 152.17%，主要系 2022 年的部分增值税退税在 2023 年第一季度收到，致使其他收益增幅较大。

　　双元科技是一家生产的全部过程质量检测及控制解决方案提供商，公司的产品主要应用于新能源电池、薄膜、无纺布及卫材和造纸领域，可助力客户实现智能化检测及自动化控制，在下游各个细分行业应用中市占率属于冠军部队，报告期内公司产品毛利率高，业绩增速高，赛道比较景气，后期看好，短线亿左右估值，建议一般申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。